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棉价震荡蓄势 关注宏观产业合力方向

1992 2019-09-19 08:53:31

观点小结

2021年一季度回顾:1)全球:全球棉花整体供需关系改善,但疫情影响仍导致一季度拖延消费复苏力度;2)美国:出口节奏较快,2020/21年度美棉已超卖,装运速度也较快,新年度主产区干旱依然严重;3)印度:CCI销售进度高于预期,收购棉花已半数流入市场;4)巴西:棉花产量下调,但出口潜力仍然较大;5)中国:一季度进口棉大量涌入,新棉产量高于预期,整体供应充足,棉花资源实现“双转移”:加工企业库存大部分转向流通企业,商业库存大量转移工业部门;

宏观:1)新冠疫苗出现有利于疫情控制,但疫苗产能不足影响复苏节奏;2)全球主要经济体纷纷将收紧流动性 “提上日程”,流动性充足现实VS流动性收紧预期,导致金融市场及商品市场波动加大 ;3)大国关系仍给商品市场增加不确定性。

二季度展望

基本面演化:二季度成本支撑失效,市场上下空间打开,波动加剧。预计二季度将震荡蓄势,宏观面影响仍然较大,关注宏观与产业合力方向,交易需寻找两者“共振”点。其中产业方面重点关注三点:1)新棉种植及产区天气,尤其关注美国得州干旱情况;2)二季度主要消费国气温升高,新冠疫情或受到阶段性抑制,关注消费国补库对需求的拉动;3)目前东南亚主要生产国疫情处于第三波高峰期,可能给中国接单留出一定市场空间。

策略:基于国际品牌商对棉花原产地要求更加严格的预期,内外价差可能继续收窄甚至出现倒挂。另外,棉花价格在一季度回调幅度大于下游棉纱价格,下游纺纱环节利空尚未完全消化,进口纱加速下调,或对棉纱内盘产生压制。关注:1)内外价差缩小机会;2)纺纱利润缩小机会;3)纺织厂可根据接单情况选择逢低补库机会。

2021年一季度棉花价格走势回顾

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棉花基本面变化:还有哪些信息未被交易

全球平衡表——2020/21年度供需改善

数据来源:USDA,天风期货研究所

全球平衡表——一季度主要调整产量和贸易量

数据来源:USDA,天风期货研究所

2020/21年度:消费还有上调空间

棉花消费与全球经济增幅高度正相关。根据国际货币基金组织(IMF)于2021年4月发布的最新经济预测, 继续上调对美国增速预期。

2021年预测经济增幅为6%,较1月份预测增加0.5个百分点。

美国:增幅6.4%,上调1.3个百分点

印度:增幅12.5%,上调1个百分点

欧元区:主要增幅4.4%,较1月预测上调0.2个百分点

中国:经济增幅8.4%,较1月份预测上调。

东盟五国:经济增幅4.9%,较1月份预测下调0.3个百分点。

IMF预测2022年经济增幅为4.4%,较1月份预测上调0.2个百分点。

数据来源:IMF,天风期货研究所整理

2020/21年度:消费量还有上调空间

美国2021年经济增速上调,在棉花消费上表现为美国对纺织服装进口的强劲需求。美国经济复苏为本轮全球外需增长主要拉动力。

美国棉制纺织服装在2020年4季度进口量达到最近十年以来更高水平,仅低于2010年。2021年前两个月继续保持5%的增长。

美国补库产生的强劲需求直接利好东南亚:整体“蛋糕”变大。

但中国占比下降。印度、巴基斯坦、越南、孟加拉占比上升。

在美国的补库需求下,印度、巴基斯坦等东南亚在棉花消费端仍有上调空间。

数据来源:IMF,天风期货研究所

2021/22年度展望:供需双增、库存小幅下降

美国农业部在2月中旬的农业展望论坛中,对2021/22年度全球及中美的棉花供需情况作出预测:

全球:全球产量增加118万吨,消费增加105万吨,全球棉花库存下降54万吨,库销比下降至76%。

中国:中国产量减少33万吨,消费增加22万吨,棉花库存下降48万吨,库销比下降至86.2%。

美国:美国产量增加54万吨(2月对弃耕率预测值偏低,产量可能被高估,美棉增产的预期估计难兑现),出口持平,棉花库存下降11万吨,库销比下降至21.1%。棉花价格上涨7美分/磅至75美分/磅。

主要产棉国除中国、印度外,其他均有不同程度增产。

数据来源:USDA,天风期货研究所

2021/22年度展望:关注新冠疫情控制进展

疫苗有效性被证实。目前疫苗接种比例更高的几个,疫情控制情况明显比相邻、同纬度要好,这给全球控制疫情带来希望。目前疫苗整体产能不足,预期到整体控制还需要较长时间。

欧洲疫情或出现阶段性控制。由于欧洲部分从3月下旬开始再度封城,随气温升高,参考2020年二季度,新一轮疫情传播或下降。可能有利于增加经济活动;有利于需求阶段性好转。

数据来源:Wind,天风期货研究所

美国:关注得州干旱及新年度出口

美国平衡表:出口需求旺盛,期末库存偏低

美棉供应偏紧。中国对美棉的大量采购及装运造成了2020/21年度美棉供应偏紧、库存偏低。

二季度重点交易新年度种植和天气。新棉进入种植期,二季度重点关注新棉种植及得州干旱。

预期2021/22年度美棉产量仍偏低。

2021/22年度美棉出口签约进度偏慢,继续关注中国对美棉需求情况。

数据来源:天风期货研究所、USDA

美棉出口:本年度已超卖,关注新年度出口签约

2020/21年度美棉已超卖。虽然从1月份开始,中国签约美棉数量就出现明显下降,但美ICE期棉经过大跌之后,已经开始具备一定性价比,其中越南已连续四周保持较高签约量,美棉已超卖。另外美棉装运进度也保持在较高水平。国

后市关注中美关系及2021/22年度美棉出口进展。目前2021/22年度美棉出口签约进度较为缓慢,后市继续关注中美关系对中国购买美棉的影响。

数据来源:天风期货研究所、USDA

有关2021/22年度美棉面积和产量报告的几个时间点

有关2021/22年度美棉种植面积和产量的相对权威的报告发布,需关注几个时点:

2021年2月9-11日,美国棉花协会(NCC)年度会议将公布最新的美国棉农2021/22年度植棉意向调查;(已出)

2021年2月18~19日,美国农业展望年会,届时,美国农业部将公布对2021/22年度美国及全球棉花供需展望;(已出)

2021年3月31日,美国农业部将公布美棉种植意向报告;(已出)

2021年5月12日,美国农业部将公布2021/22年度首份供需预测报告;(待出)

2021年6月30日,美国农业部将公布美棉实播面积报告;(待出)

数据来源:天风期货研究所、USDA

2021/22年度美棉与竞争性作物种植情况

3月底USDA公布的作物种植意向调查报告显示,2021/22年度,美国大田作物整体种植面积继续保持较高水平,同比增3.3%。

其中大豆、小麦、高粱种植面积增加,春小麦、硬麦面积下降,棉花及玉米种植面积基本持稳。

但在3月意向报告中,玉米及大豆种植面积低于市场预期,有反馈称本次调查的样本少于往年,可能还有部分农场未及时上报种植意向,估计会在6月底的实播面积中反应出来。(从粮棉比价角度,估计6月报告,可能上调玉米、大豆面积,下调棉花种植面积)

数据来源:天风期货研究所、USDA

2021/22年度得州主要作物种植情况

棉花为得州种植面积更大作物从得州种植情况看,棉花种植面积更大,在最近三年都保持在历史较高水平,2021/22年度种植意向调查显示,得州冬小麦、高粱种植面积上升,玉米及大豆种植面积下降。

数据来源:天风期货研究所、USDA

二季度关注点:得州干旱—将对美棉产量和价格产生直接影响

得州干旱对美棉产量的影响:

得州是美国更大的棉花种植州。最近10年,得州棉花种植面积占美棉种植面积的50%以上,产量占美棉总产的1/3。收获面积占美棉收获面积的46%,平均单产约为美棉平均单产的80%。

得州干旱程度与弃耕率呈现高度正相关。当得州干旱加剧时,弃耕率明显提升,历史上更高达到62%(2011/12年度)。最近10年,得州棉花的平均弃耕率在30%左右。

得州棉花的关键生长期为4月(种植期)~8月(结铃期)。9月(吐絮期)~10月(收获期)对干旱不及4-8月期间敏感。

最近40年,出现强拉尼娜事件时,得州干旱加剧,均表现为弃耕率明显上升或者单产明显下降:如1989年度,2000年度,2008年度,2011年度,2018年度。

目前得州干旱情况为历史同期较为严重的,目前干旱情况类似于2014/15年度(得州弃耕率为27%)。但若干旱持续,则有可能发展类似2013/14年度(得州弃耕率为46%) ,最严重情况可能类似2011/12年度(得州弃耕率为62%)美棉产量可能不升反降。

数据来源:天风期货研究所、USDA

二季度关注点:得州干旱—(历史干旱情况和弃耕率的关系)

数据来源:天风期货研究所、USDA

二季度关注点:得州干旱—拉尼娜现象减弱或降低干旱预期

拉尼娜有80%的概率在二季度过渡为中性。根据美国海洋和大气管理局(NOAA)4月份的分析,预计2021年2季度(5-7月),由拉尼娜向中型过渡的概率为80%。由拉尼娜现象导致的干旱问题可能逐步改善。

3月中旬,中东部太平洋(601099,股吧)海标温度比平均温度低0.3℃,拉尼娜现象在持续减弱;

本次拉尼娜现象自2020年8月出现,在2020年10月下旬~11月上旬达到顶峰之后逐渐减弱。当前显示拉尼娜现象正处于临界值,大概率向中旬过渡;

数据来源:天风期货研究所,USDA,NOAA

二季度关注点:得州干旱—不同弃耕率情景下对美棉产量的影响

美国农业部USDA在2月中旬的农业展望报告中预期美棉产量在381万吨左右,该预期对美棉产量估计偏乐观。

按照目前得州干旱情况,美棉弃耕率大概率在30~46%左右,以此估计产量在331~364万吨左右。2021/22年度美棉产量估计较上年持平或小幅增加30万吨。

若中国继续大量采购美棉,则美国2021/22年度的平衡表会非常紧,可能成为二、三季度棉价上涨的主要驱动之一。

数据来源:天风期货研究所、USDA

印度:CCI库存提前释放,关注新年度MSP政策

印度平衡表:消费端仍有较大分歧

MSP政策对全球棉价产生支撑。受到2020年疫情影响,印度国内棉花累库,但库存主要集中在印度棉花公司(CCI)。CCI锁住大量流动性对印度国内棉价产生支撑。

棉价上涨导致CCI提前去库存。2020年四季度~2021年一季度棉价大幅上涨,印度直接受益,不但给CCI加速去库存的机会(已有一半库存通过竞拍流向市场),而且增强了印度棉花及棉纺织品服装的出口竞争力(印度较美棉便宜近10美分/磅)。

机构对印度棉花消费还有分歧。目前主要机构对印度棉花消费还有较大分歧,主要对于新冠疫情下的内销市场仍存担忧。

后市关注巴基斯坦进口政策及新年度MSP。另外巴基斯坦允许通过一项政策允许6月底前巴基斯坦以“0关税” 进口印度印度棉纱,这也将有利于提高印度棉纱出口需求。二季度,主要关注2021/22年度的MSP价格以及巴基斯坦棉花棉纱进口政策。

数据来源:天风期货研究所、USDA

印度MSP政策:新棉上市进度快于去年,籽棉价格已超过MSP

根据印度棉花协会CAI数据,截止3月底,印度新棉上市量约555.5万吨,同比增加约74.3万吨。

截止3月底,印度棉花公司CCI累计收储新棉156.2万吨,马邦机构收储折皮棉12.75万吨。

截止3月底,印度棉花公司CCI及马邦机构还有535万包(90.95万吨)。其中CCI持有470万吨库存(79.9万吨),马邦65万包(11.05万吨)。分年度看,CCI持有19/20年度剩余约35万包(5.95万吨)。

印度或在2季度宣布2021/22年度MSP价格,需关注。

数据来源:天风期货研究所、CAI

印度棉花出口:对中国、越南大幅增长

印度棉出口增长41%。根据印度海关统计数据,截止2021年1月底,印度2020/21年度累计出口棉花47.6万吨,同比增长41%。

印度前半年出口量已接近去年全年出口量。根据印度棉花协会出口装运数据,截止2021年3月底,印度棉花2020/21年度累计出口装船量达到73.1万吨,若按此推算,累计同比增幅达到48%,印度前半年棉花出口量已接近2019/20年度全年棉花出口量。

印度对中国、越南棉花出口量大增。分国别看,2020/21年度(10月~1月),印度棉对孟加拉、中国、越南出口量分别为20.1万吨、17.9万吨、6万吨,较上年同比分别-5%、145%、198%。印度对这三国出口量占印度棉总出口量的92%。

印度棉花进口量同比下降6成。根据印度海关统计数据,截止2021年1月底,印度2020/21年度累计进口棉花5万吨,同比减少61%。

数据来源:天风期货研究所、印度CAI、印度海关

巴基斯坦“零关税” 政策影响:有利于印度消费增加

巴基斯坦产量连续下降。由于棉种问题,巴基斯坦棉花产量连续三年大幅下降,且短期内估计不会有明显改善。

巴基斯坦棉花消费预期有明显增长。巴基斯坦是2020年纺织服装出口恢复最快的之一,其中纺织服装出口从2020年7月开始就快速恢复。疫情后美国补库也给提高巴基斯坦棉花消费提供驱动。

巴基斯坦取消棉纱进口关税,有效期至6月。据悉,巴基斯坦内阁经济协调委员会取消了棉纱进口关税。2021年6月之前,棉纱进口关税为零,并须经内阁批准。此举旨在保证国内棉花和棉纱的供应,弥补国内供需之间的缺口。

巴基斯坦关税新增或提高印度棉纱出口。巴基斯坦已从美国大量进口棉花,但在棉纱环节仍然存在缺口,若巴基斯坦将棉纱进口降至“零关税”,巴基斯坦可能会增加从印度进口棉纱数量,有利于提高印度棉花消费。

数据来源:巴基斯坦海关,USDA、天风期货研究所

2021/22年度印度新年度种植展望:季风雨为均值98%

印度西南季风雨预期为50年均值的98%左右(误差在+5%)。第二次季风雨预测将于5月的最后一周发布。从降水分布图来看,预期印度主要棉区降雨将高于货持平于历史均值水平。

季风雨对印度棉花种植的影响:除印度北部棉区在6月底之前已完成播种之外,印度中部及南部的大部分棉区多随着印度6月初出现的西南季风雨进行播种, 在7月底之前完成种植进度的9成左右。季风雨出现的早晚直接影响播种进度。6-9月的西南季风雨带来的降水也对当年度单产产生直接影响。

2020年回顾:2020年季风雨较往年提前1-2周时间由南向北推进。季风雨带来的降雨为历史均值的109%(农业部门监测的当年度印度棉花种植面积较五年均值增6%)。分区域看,北部棉区为历史均值84%(当年度单产下降);中部地区为历史均值的115%(当年度单产略增);南部降雨为均值的130%(当年度单产普遍增加)。

数据来源:巴基斯坦海关,USDA,天风期货研究所

中国:关注原产地要求产生的结构性驱动?

中国平衡表:供需双增,关注结构性问题

2020/21年度,国内棉花整体呈现供需双增的格局。期末库存增加、库销比下降。

一季度进口供应猛增。在高内外价差及棉价上涨预期驱动下,2021年一季度,棉花进口及棉纱进口都出现大幅增长。

新疆棉花加工量高于预期。

3月下旬,新疆棉事件发酵。国际品牌商对原产地要求越来越严格。

二季度主要关注涉棉政策,以及新疆棉事件引发的结构性驱动。

涉棉政策。参考往年同期,国内相关涉棉政策如:进口棉配额增发、轮储政策基本会在二季度逐步明确。

原产地要求。关注国际品牌商对原产地要求产生的结构性驱动。

新疆棉种植。二季度将更多交易2021/22年度供需预期,新疆棉种植仍是重点。

数据来源:USDA,天风期货研究所

新棉加工量高于预期、销售进度较快

新疆棉加工量高于预期。截止2021年4月初,新疆新棉加工量已超过576万吨以上,同比增12%。

出疆数量高。截止3月底,2020/21年度(9月~3月)新疆棉累计出疆259.5万吨,同比增26.6万吨。其中3月出疆数量达到63.4万吨。与此同时,新疆棉出疆运费季节性下降。

棉花销售进度快。截止4月9日,全国棉花销售进度86.5%,同比提高15.7个百分点,比过去四年均值提高16.5个百分点。新疆棉花销售(由轧花厂向贸易商及纺织厂销售)进度86.3%,同比提高27.1个百分点。

数据来源:BCO,棉花监测系统,天风期货研究所整理

新年度种植:新疆同比略降,但总体预期平稳

新年度新疆种植面积可能略下降。中国棉花信息网(BCO)在4月生产报告中下调新疆棉花种植面积预期,主要基于以下三个原因:

土地承包费用大幅上涨300元/亩,承包风险加大;

水资源限制可能无法保证棉花生长期灌溉用水;

部分地区调整粮棉种植比例(粮食要求比例不低于15%~20%)或者植树比例(不低于15%)。

内地植棉意向继续减少。另外,中国棉花协会在3月份的植棉意向调查显示,黄河流域、长江流域植棉意向继续明显下降。

新疆目标价格为18600元/吨。2020/21年度新疆棉目标价格全部补贴未发放完毕,目前批补贴为0.5元/公斤,市场预期补贴额为0.9元/公斤。另外,市场预期2021/22年度目标价格补贴或进一步对高品质棉花进行倾斜。

后市主要关注新疆植棉面积。考虑新疆棉区在面积和单产中都占有更高权重,未来新棉种植情况仍主要关注新疆棉种植情况,新疆稳则全国稳。

数据来源:BCO,中棉协,棉花监测系统,天风期货研究所整理

棉花进口:棉花进口量大增、内外价差在收窄

进口量增90%。据海关统计,2021年前三个月国内棉花进口量分别为40万吨、29万吨、28万吨。2020/21年度(9-3月)累计进口194万吨,同比增90%。

美棉约占一半。中国进口棉花主要来源地为:美国、巴西、印度,其中来自美国的进口占总量近一半左右。

内外价差收窄。盘面内外价差有所收窄,但现货内外价差仍在1000元/吨左右。

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